编者按：距离《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》正式施行仅剩两个多月，理财行业将迎来一场关乎透明与信任的“大考”。大限将至，穿透披露能否撕开层层嵌套的迷雾？代销渠道是否还在选择性展示？风险测评是真正把关还是形同虚设？中国证券报今起推出“理财信披大考”系列调查，将深入行业肌理，逐一检视信息披露链条上的堵点，帮助投资者擦亮眼睛，也为行业高质量发展探寻答案。
将于2026年9月实施的《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》要求，公募产品定期报告须“分别列示穿透前和穿透后的前十项资产的具体名称、规模和比例”。对于公募产品占主导的理财行业来说，这一举措将减少多层嵌套下的风险隐匿，厘清资金真实投向，让投资者知道自己的理财钱到底去了哪。
中国证券报记者从业内调研了解到，一些大中型理财公司已经实施了穿透前和穿透后的前十大持仓资产的披露，但是对于全行业来说，推进这一举措落地过程中，还有不小的壁垒要跨越。“在理财产品数量非常多的情况下，穿透披露涉及大量的数据和信息，靠人工核验几乎是不可能完成的，需要一套成熟的系统和算法进行处理。这是比较难的点。”有理财公司人士对记者表示。
穿透后可以窥见投资风格
穿透披露要求理财产品定期报告不仅展示穿透前的持仓，还必须披露穿透后的前十大资产明细，这使得投资者能够直接看到资金最终投向的具体债券、股票或项目，从而摆脱过去“前十大持仓仅披露到资管计划层级”的模糊状态。当底层资产明细清晰呈现后，理财产品的真实投资风格就会浮出水面。
“穿透前列示的为理财产品直接投资并持有的各类资产，包括公募基金、私募基金、资产管理产品、通过签订协议的方式开展委外投资持有资产以及其他直接投资并持有的资产的余额及占比；穿透后列示的为理财产品直接持有的各类资产、公募基金（无需穿透），以及对于间接持有的通过私募基金、资产管理产品、委外投资来投资的资产。”某头部理财公司表示，“通过私募基金、资产管理产品、委外投资来投资需穿透至底层资产。”
以招银理财招睿嘉悦（多元策略）日开一年持有固收增强理财计划2025年年度报告披露为例，该报告将资产组合情况划分为现金及银行存款、同业存单、拆放同业及债券买入返售、债券、非标准化债权类资产、权益类投资、金融衍生品、代客境外理财投资QDII、商品类资产、另类资产、公募基金、私募基金、资产管理产品、委外投资等14个项目，并分别列出穿透前后资产余额及占产品总资产的比例。
同时，在期末投资组合前十项资产表中，列出穿透后投资规模占比较高的前十项资产（不包括现金、活期存款、备付金、保证金、同业拆借及回购等资产）：包括25国开03、科创债ETF银华、富国上海金ETF联接A、25农发31、景顺长城景盛双息A、25国开08、24国开08、25农发21、华安乾煜A、25国开06。
对系统能力是一项大考
银行业理财登记托管中心设有理财行业统一信息披露平台。记者查阅发现，目前，很多理财产品只有基本信息，对于净值信息和披露穿透前后持仓的定期报告等，未有数据呈现。
据了解，近期银行业理财登记托管中心已经通知行业内理财产品管理人做好理财行业统一信息披露平台验收工作，各理财产品管理人被要求将9月1日前已通过其他信息披露渠道披露的截至9月1日全部存续公募理财产品的净值信息，在信息披露平台进行补充披露；并要求各理财产品管理人提前做好数据准备，上传时间另行通知，相关工作预计在2026年9月底前完成。对于定期报告的上传和同步问题尚未提及。
多位业内人士表示，从更为源头的环节看，理财公司有效穿透识别底层资产还有一些“信息黑箱”。
“部分理财产品嵌套基金专户、信托计划、保险资管等产品，而在后期SPV穿透管理中，或在估值管理、监管报送、信息披露、风险监测、合规管理等方面存在延时或填报不准确等问题。”普益标准相关研究人士表示。
一位理财公司人士告诉记者，在进行穿透披露时，还要看相关机构的“配合度”，配合度不足，也会影响理财产品穿透信披的整改效率。据了解，此前有部分资管机构以商业机密或系统能力制约为由，拒绝或拖延提供底层资产清单。
对于理财公司而言，还面临着系统和数据的考验。“要有稳定的内部数据处理系统来实现数据穿透分析，还要能够获得资管产品的多层数据来实现穿透管理。”有头部理财公司人士告诉记者。
营造更好的理财生态
总体来看，穿透披露举措正在行业内逐步推进。未来，这一信披规则将改变投资者的决策逻辑与权益保障水平。待到各项信披举措全面落地后，投资者可通过中国理财网理财行业统一信息披露平台，一键查询产品登记编码、净值变化、穿透后持仓等核心信息，解决过去“报告难找、信息分散、不知道理财钱到底去了哪”的痛点。
在冠苕咨询创始人周毅钦看来，穿透披露将会对理财生态产生较大影响。
“穿透披露举措加强了投资者权益保护，可压缩信息不对称空间，投资者可直观对比穿透前后持仓，清晰识别城投、地产等底层风险与集中度隐患，实现产品风险与自身承受能力精准匹配。市场各方能够清晰掌握单只理财产品、各家理财公司乃至整个理财行业的重点投向与资金布局动向。对理财公司来说，这属于打‘明牌’，投研竞争更加激烈了。”周毅钦告诉记者。
周毅钦还表示，穿透披露举措将重塑机构合作格局，信托公司、券商资管、私募等通道机构必须依法履行底层数据供给义务，数据治理不完善、配合度不足的中小通道机构会逐步失去合作机会。这一举措将抬升行业合规与技术门槛，城商行、农商行需投入资金完成穿透核算系统改造，成本与运维压力将倒逼行业资源向实力更强的头部理财公司集中。
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